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负利率暴露“货币万能主义”短板

时间:2016-03-21 11:01 类别:经济问题 GDP:

当前,全球货币金融市场出现了一个前所未有的现象:很多发达国家都启动或考虑启动负利率政策。除日本外,欧洲央行2014年6月已将隔夜存款利率从零降至-0.1%,并进一步下调至-0.3%。瑞士、丹麦、瑞典的名义利率也在零以下。美联储主席耶伦最近暗示,如果美国经济复苏低于预期或出现逆转,不排除实行负利率政策的可能性。

  低利率和负利率的流行充分说明,国际金融市场的风险偏好已经极度保守,投资者已极度厌恶和担忧风险,全球货币金融和整体经济的不确定性急剧上升,国际经济体系已整体陷入流动性“陷阱”。换句话说,无论利率水平多么低,人们对未来的投资都没有信心,只好持有流动性最高的资产(现金和高信用级别的资产,如国债)。这是一种非常令人担忧的状况,意味着名义利率越低,投资和消费反而越少。流动性资产越受欢迎,经济活动就越萎靡。

  当经济体系陷入通缩、实际利率为正、投资和消费萎靡不振时,那么,几乎所有人都会“理性地”选择到银行存钱,甚至将钱藏到保险箱或床底,因为存款或手持现金的真实收益,反而高于一切投资的真实收益。

  与实际利率一样,投资的真实收益等于名义收益率减去通胀率。当通胀率为负时,即使名义收益率为零,真实收益率亦为正。每个人都这样做,整个经济体系就会陷入流动性“陷阱”。在这个体系中,流动性非常充裕,可人们就是不愿意消费和投资。央行为了阻止通缩恶化,就不断地降低名义利率,直至名义利率降无可降(降到零或名义负利率)。

  这正是今天所有发达经济体和部分新兴市场经济体面临的困境。尽管这么多国家的利率都降低到历史最低水平或为负利率,但通货收缩(通货紧缩的前期)、投资萎靡、消费疲软、出口下降、增长弱化,仍然成为全球经济的现状。负利率政策预示着全球经济可能已经陷入长期衰退或低增长。目前最乐观的估计,2016年全球真实GDP增速将低于3.5%,全球贸易增速将低于3%。新兴市场经济体增长将继续普遍放缓,发达经济体复苏缓慢。

  负利率政策的普遍实施,说明一些国家的宏观经济政策尤其是货币政策,对于刺激实体经济增长可能基本失效,也说明“货币万能主义”的政策思维已经破产。唯有回到真正的经济基本面,矢志推进结构改革,激发创新活力,全球经济才有望真正走出衰退,实现强劲复苏。

  具体而言,各国应该加强宏观政策协调,稳定汇率和金融市场,避免竞争性贬值引发金融市场危机;遏制投资保护主义和贸易保护主义,以稳定全球贸易和投资增长;增加基础设施投资,改善贫穷落后地区的贸易和投资环境;激发民间企业的投资活力,提升低收入群体的消费能力。